春節假期結束後，鐵礦石首先高(gāo)開(kāi)低(dī)走，在經過一(yī)段時間的震蕩行情後繼續向上(shàng)突破，I2309合約最高(gāo)上(shàng)漲至932.5元/噸。目前鐵礦石期、現貨價格高(gāo)位震蕩偏強，主要是因為(wèi)生(shēng)鐵産量仍在繼續回升，鋼材價格不斷上(shàng)漲給出鐵礦石上(shàng)方的價格空間，疊加貿易商盯住鋼廠相(xiàng)對較低(dī)的原料庫存進行現貨投機(jī)。然而，從(cóng)近期的基本面變化和事(shì)件(jiàn)來看(kàn)，鐵礦石面臨驅動減弱、估值偏高(gāo)、政策風險加大等因素影響，上(shàng)漲壓力加大，上(shàng)方空間有限。

一(yī)、驅動減弱

供應端雖然偏低(dī)，但未來不管是進口還(hái)是國(guó)産增加都較明确。進口礦方面，全球鐵礦石發運有望增加。2023年(nián)1-2月(yuè)，周均全球發運2714萬噸，同比每周增加25萬噸；其中周均澳巴發運2277萬噸，同比增加88萬噸；周均非主流發運437萬噸，同比減少63萬噸。全球發運呈現主流發運增加，非主流發運減少的特征，主要原因是由于烏克蘭、印度等國(guó)家的出口減量。然而，全年(nián)來看(kàn)，印度去年(nián)四季度下(xià)調關稅之後，2023年(nián)全年(nián)的出口呈回升趨勢；前幾年(nián)進口較少的伊朗鐵礦石今年(nián)有望增加；美金價格遠(yuǎn)高(gāo)于90美元不支持海外中小(xiǎo)礦山停産，因此非主流發運未來呈增加趨勢。國(guó)産礦方面，據鋼聯統計186家礦山企業(yè)産能(néng)利用率增速較快。雖然由于兩會(huì)召開(kāi)最近一(yī)期産能(néng)利用率環比減少0.79%，然而排除兩會(huì)影響，3月(yuè)産能(néng)利用率有望突破60%。2022年(nián)全年(nián)的産能(néng)利用率為(wèi)60.8%。

需求端即将見(jiàn)頂。生(shēng)鐵産量方面，2022年(nián)，鋼聯247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水(shuǐ)産量共有9周時間在234萬噸/天以上(shàng)；截至3月(yuè)10日，2023年(nián)共有3期鐵水(shuǐ)産量大于234萬噸/天，生(shēng)鐵産量接近240萬噸/天，上(shàng)方空間有限。疏港方面，2022年(nián)5月(yuè)20日疏港見(jiàn)頂，6月(yuè)10日生(shēng)鐵産量見(jiàn)頂，疏港量見(jiàn)頂早于生(shēng)鐵産量20天。2023年(nián)最近一(yī)期疏港量310.78萬噸/天，已經掉頭下(xià)行。

二、估值偏高(gāo)

2020年(nián)美聯儲超大幅度放(fàng)水(shuǐ)，為(wèi)21年(nián)和22年(nián)大宗商品價格屢創新高(gāo)提供了流動性條件(jiàn)。2022年(nián)全年(nián)加息，2023年(nián)小(xiǎo)幅加息或維持高(gāo)息。作為(wèi)美元定價的全球性商品，2022年(nián)普氏價格高(gāo)點為(wèi)162.75美元/噸，2023年(nián)截至3月(yuè)10日普氏價格最高(gāo)價為(wèi)131.85美元/噸，流動性收緊的效果已經顯現；而大商所鐵礦石期貨2205合約的價格去年(nián)最高(gāo)為(wèi)980元/噸，該價格發生(shēng)在交割月(yuè)前最後一(yī)個(gè)交易日，按當時彙率折算(suàn)約150美元/噸，低(dī)于22年(nián)普氏價格最高(gāo)值7.4%。截至2023年(nián)3月(yuè)10日鐵礦石期貨2305合約價格最高(gāo)位932.5元/噸，按彙率折算(suàn)約135美元/噸，高(gāo)于2023年(nián)普氏價格最高(gāo)值2.5%，且目前還(hái)未臨近交割月(yuè)進行最後的基差收斂。

産業(yè)鏈内對比來看(kàn)，2022年(nián)螺紋鋼2205合約最高(gāo)價5189元/噸，2022年(nián)螺紋2205合約最高(gāo)價和鐵礦石2205合約最高(gāo)價比價為(wèi)5.3；截至2023年(nián)3月(yuè)10日，螺紋鋼2305合約最高(gāo)價4348元/噸，2023年(nián)螺紋2305合約最高(gāo)價和鐵礦石2305合約最高(gāo)價比價為(wèi)4.7。因此，不管是從(cóng)内外價差角度還(hái)是從(cóng)産業(yè)鏈角度，鐵礦石均處于偏高(gāo)估位置。

三、政策風險

鐵礦石是我國(guó)僅次于原油的重要進口工(gōng)業(yè)原料。2022年(nián)我國(guó)進口鐵礦石1281億美元，均價約116美元/噸。2022年(nián)名義GDP超18億美元，鐵礦石進口額占名義GDP比值為(wèi)0.71%。鐵礦石價格每變化100元/噸，影響名義GDP變化接近0.1%。也就(jiù)是說，名義GDP增量提高(gāo)0.1%可以通(tōng)過鐵礦石價格下(xià)降100元/噸來實現。

國(guó)家發改委2月(yuè)9日召開(kāi)全國(guó)價格工(gōng)作視頻會(huì)議強調，2023年(nián)各級價格主管部門(mén)要以穩物(wù)價為(wèi)重點，強化市(shì)場保供穩價；2月(yuè)13日，針對鐵礦石過快上(shàng)漲，發改委召集期貨公司、現貨公司開(kāi)會(huì)、讨論鐵礦石市(shì)場情況；3月(yuè)3日，發改委發文指出，針對近一(yī)段時間鐵礦石價格過快上(shàng)漲情況，專家建議有關部門(mén)持續加強現貨期貨市(shì)場聯動監管，嚴厲打擊捏造散布漲價信息、囤積居奇、哄擡價格等違法違規行為(wèi)，有效遏制鐵礦石價格不合理上(shàng)漲；3月(yuè)7日，發改委召開(kāi)提醒告誡會(huì)，禁止囤積居奇，哄擡價格；3月(yuè)9日，大商所開(kāi)始進行鐵礦石2301合約接貨情況調研。

總體來看(kàn)，當前鐵礦石受到(dào)關注較多(duō)，上(shàng)方面臨的政策風險較大。現貨投機(jī)和期貨投機(jī)推高(gāo)鐵礦石價格，背離供需基本面和流動性變化，不但有害于全年(nián)保供穩價的大局，也導緻國(guó)内鋼鐵産業(yè)利潤被國(guó)外礦山企業(yè)侵奪，外彙流失。在保供穩價和粗鋼壓減/平控的背景下(xià)，鐵礦石價格難以長(cháng)期維持高(gāo)位。（來源：期貨日報(bào) 作者：浙商期貨 盧鴻翔）