随著(zhe)“金三銀(yín)四”預期的落空，鋼材市(shì)場在該有的“小(xiǎo)陽春”卻呈現了别樣的态勢。當前有的鋼企出現虧損，也有的鋼企徘徊在盈虧平衡線附近。在鋼企虧損或者接近虧損的情況下(xià)，焦化企業(yè)也備受打壓，不到(dào)半個(gè)月(yuè)的時間，鋼企三次下(xià)調焦炭價格。與此同時，煤焦鋼産業(yè)鏈闆塊的期貨價格也處于階段性的低(dī)位。當前的現貨弱勢态勢是否還(hái)會(huì)延續？面對虧損，産業(yè)鏈企業(yè)如何破局？對此，記者走訪了鄭州部分鋼鐵 市(shì)場并采訪了衆多(duō)業(yè)内人士。

面臨多(duō)重考驗：鋼企經營環境嚴峻

當前的黑(hēi)色産業(yè)鏈利潤延續分布不均衡局面，上(shàng)遊原材料利潤偏高(gāo)，而中遊生(shēng)産環節利潤卻較低(dī)，尤其是煉鋼環節。

“盡管原料端價格下(xià)降，但并未帶來鋼廠利潤好轉，多(duō)因成材跌幅更大。”寶城(chéng)期貨黑(hēi)色系研究員(yuán)塗偉華說，現階段，長(cháng)流程鋼廠即期成本核算(suàn)下(xià)多(duō)數品種噸鋼利潤再度陷入虧損，尤其是北(běi)方鋼廠，華東地區螺紋鋼維持小(xiǎo)幅盈利，而熱卷則是小(xiǎo)幅虧損，兩者噸鋼利潤近兩個(gè)月(yuè)以來高(gāo)位回落幅度分别為(wèi)216元/噸、125元/噸，相(xiàng)應地兩者現貨價格則分别下(xià)跌360元/噸、280元/噸。鋼價下(xià)行是引發鋼材利潤持續收縮的主因，最新數據顯示，247家樣本鋼廠産量中盈利鋼占比為(wèi)47.62%，連續兩周下(xià)降。

記者在采訪中獲悉，當前的短流程鋼廠經營狀況同樣在惡化，目前華東地區鋼廠即期成本已降至盈虧平衡線附近，機(jī)構調研的75家建築鋼材獨立電(diàn)弧爐鋼廠中虧損鋼廠占比由3月(yuè)中旬的1.32%增至最新的40.79%，且多(duō)在近兩周增加。

海通(tōng)期貨黑(hēi)色系組長(cháng)邱怡宏告訴記者，今年(nián)從(cóng)年(nián)初到(dào)3月(yuè)上(shàng)半月(yuè)，鋼企利潤格局整體一(yī)直處于不斷修複的過程中。3月(yuè)中旬，部分華東鋼企可能(néng)最高(gāo)有200元/噸的利潤，但是機(jī)構統計的全國(guó)247家鋼企盈利率曆時3個(gè)月(yuè)也僅從(cóng)19.91%最高(gāo)回升至58.87%，盈利面最高(gāo)時也不足六成。而且随著(zhe)鋼材價格的回調，近兩周盈利面又(yòu)再度回落，上(shàng)周全國(guó)247家鋼企盈利率已降至47.62%，利潤也再度回到(dào)普虧态勢中。

機(jī)構調研數據顯示，鋼企虧損面擴大，廣東省電(diàn)弧爐企業(yè)陸續減産。從(cóng)利潤情況來看(kàn)，截至4月(yuè)17日，所調研的廣東省18家電(diàn)弧爐企業(yè)全部處于虧損狀态，虧損比例達100%。從(cóng)生(shēng)産整體情況來看(kàn)，截至4月(yuè)17日，所調研的18家樣本鋼廠中，17家處于不飽和生(shēng)産狀态，占比94.4%；1家因虧損全面停産，占比5.6%。從(cóng)減産情況來看(kàn)，截至4月(yuè)17日，所調研的18家樣本鋼廠中，有14家對比3月(yuè)出現減産，占比77.78%；4家暫未減産，占比22.22%。

預期照(zhào)進現實：旺季市(shì)場邏輯有變

“金三缺個(gè)豁，銀(yín)四徹底黃了。”國(guó)内某家鋼企人士給記者調侃今年(nián)鋼材市(shì)場的“金三銀(yín)四”。事(shì)實上(shàng)，3月(yuè)，随著(zhe)需求旺季市(shì)場邏輯的改變，鋼材市(shì)場基本面經曆了由供需雙恢複格局向供需雙弱格局的逐步過渡。去庫周期開(kāi)端不及預期，使得3月(yuè)中旬起供需整體出現減速迹象，3月(yuè)下(xià)旬則呈現供需雙弱格局。現實不及預期的落差使得鋼價在下(xià)半月(yuè)出現明顯回落，這一(yī)個(gè)月(yuè)時間不僅吞噬掉前一(yī)個(gè)月(yuè)的漲幅，螺紋鋼價格也降至去年(nián)12月(yuè)上(shàng)旬水(shuǐ)平附近，弱現實風險呈持續釋放(fàng)态勢。

引發黑(hēi)色金屬3月(yuè)中旬集體下(xià)行的因素有哪些？

塗偉華認為(wèi)，旺季鋼材需求不及預期，高(gāo)頻需求指标3月(yuè)中旬開(kāi)始下(xià)行，螺紋鋼周度表需高(gāo)位回落12.9%，相(xiàng)應的終端每日成交、水(shuǐ)泥出貨量等數據同樣表現不佳。導緻鋼材旺季需求表現不佳的主要原因是項目資金到(dào)位不足，尤其是近期基建端，在房建用鋼需求短期難有增量的情況下(xià)，市(shì)場對基建投資預期較為(wèi)樂觀。雖然3月(yuè)初項目開(kāi)工(gōng)确實帶來明顯增量，但後續因資金到(dào)位不及時，新增項目開(kāi)工(gōng)量很難續上(shàng)，建築鋼材需求有所轉弱。相(xiàng)應地前期支撐闆材需求的鋼材出口近期也未見(jiàn)增量，加上(shàng)制造業(yè)複蘇緩慢(màn)，闆材需求同樣表現不佳。相(xiàng)反，鋼廠生(shēng)産較為(wèi)積極，鐵水(shuǐ)産量不斷創下(xià)年(nián)内新高(gāo)，因而鋼材供應維持高(gāo)位。供增需弱局面下(xià)鋼市(shì)基本面有所走弱，繼而使得鋼價承壓下(xià)行，同樣拖累其他黑(hēi)色品種。

從(cóng)周期性角度來看(kàn)，邱怡宏認為(wèi)，雖然一(yī)季度我國(guó)制造業(yè)景氣度整體表現超預期，制造業(yè)周期逆季節性走強的确帶來了整個(gè)鋼材價格提振的預期，但是目前僅可以确認鋼價下(xià)跌周期的基本結束，周期性的壓力尚未轉換為(wèi)動力，顯示需求支撐的力度仍顯不足。

記者注意到(dào)，今年(nián)前兩個(gè)月(yuè)房地産數據整體回暖迹象也比較明顯，尤其是直接受益于地産政策支撐的一(yī)些指标，比如竣工(gōng)、房價、銷售、新開(kāi)工(gōng)的數據表現都比較亮眼。高(gāo)頻數據中，從(cóng)今年(nián)年(nián)初房價開(kāi)始有起色，全國(guó)二手房出售挂牌價指數就(jiù)已經出現了集體回暖态勢，尤其是元宵節過後，全國(guó)建築行業(yè)工(gōng)地複工(gōng)條件(jiàn)逐步充裕、施工(gōng)項目複工(gōng)穩步加快，30個(gè)大中城(chéng)市(shì)商品房成交情況呈現顯著的回暖迹象，逐步從(cóng)低(dī)位回升到(dào)平均水(shuǐ)平以上(shàng)，一(yī)季度末更是持續攀升至同期高(gāo)位，成為(wèi)對鋼材市(shì)場情緒提振的最大貢獻項，但整體并未持續貫穿傳統需求旺季。

市(shì)場信心不足：庫存壓力邊際顯現

“當前現貨市(shì)場總體特征為(wèi)供需恢複緩慢(màn)，庫存壓力邊際顯現，市(shì)場信心也不足。”劉培海說。

邱怡宏介紹，今年(nián)一(yī)季度行政性限産力度相(xiàng)對而言不及往年(nián)，使得鋼材供應端整體呈現觸底回升的走勢，4月(yuè)上(shàng)旬中鋼協日均粗鋼産量回升至同期最高(gāo)水(shuǐ)平，接近300萬噸，品種間産量的分化現象較為(wèi)明顯，五大材中隻有螺線産量至今還(hái)維持在下(xià)邊界。3月(yuè)以來螺紋鋼周産量非常平穩，平均周産量基本維持在300萬—304萬噸水(shuǐ)平附近，而且随著(zhe)近期鋼企利潤的再度走弱，産量增幅持續放(fàng)緩。

實際上(shàng)，今年(nián)鋼材表觀需求整體也遵循著(zhe)春節前走弱、春節假期見(jiàn)底、春節後回升的周期性規律。春節後恢複時間及恢複速度與往年(nián)同期基本相(xiàng)當，但整體還(hái)是沒有脫離同期低(dī)位水(shuǐ)平，而且近一(yī)個(gè)月(yuè)又(yòu)開(kāi)始在低(dī)位回落，并又(yòu)回到(dào)了同期最低(dī)水(shuǐ)平，由此對應的短期風險也相(xiàng)應有所走強，對于地産相(xiàng)關指标的支撐力度也存在較大的不确定性擾動。而五大材中表現最好的品種，當屬主要用于基建項目的中厚闆，其表觀消費(fèi)的恢複幅度和速度相(xiàng)對最好，用三周時間回升到(dào)了156萬噸以上(shàng)，并穩定在曆史高(gāo)位運行，顯示高(gāo)頻基建需求表現相(xiàng)對較好。

“供需恢複的雙雙放(fàng)緩，對應到(dào)螺紋鋼去庫周期的表現上(shàng)來看(kàn)，也是不及前期累庫階段奠定的低(dī)壓力基數。”邱怡宏說，本輪螺紋鋼去庫周期開(kāi)始于2月(yuè)下(xià)半月(yuè)，截至4月(yuè)上(shàng)旬，已連續去庫8周，但132城(chéng)螺紋鋼社會(huì)庫存的減量僅有167萬噸，降幅僅12.9%。雖然螺紋鋼庫存總量偏低(dī)，但去庫速度整體表現偏平緩，與去年(nián)同期表現類似，環比增幅基本保持在往年(nián)的上(shàng)邊界運行，整體表現并不符合旺季特征，庫存壓力逐步邊際顯露。反映在當前的供需恢複階段，需求恢複的速度遜于供給恢複的速度，螺紋鋼産銷同比增速差整體呈低(dī)點明顯上(shàng)移且靠近零軸的走勢，顯示需求恢複的持續性仍存不确定性，對于鋼價的支撐強度自(zì)然相(xiàng)應也會(huì)存在邊際減弱效應。

塗偉華介紹，現階段，螺紋鋼弱勢基本面暫無好轉迹象，相(xiàng)對利好的是螺紋鋼噸鋼利潤近期在收縮，即期成本核算(suàn)下(xià)華北(běi)地區長(cháng)流程鋼廠再度虧損，相(xiàng)應地華東電(diàn)爐均電(diàn)成本下(xià)也轉為(wèi)虧損，部分建築鋼廠開(kāi)始減産，後續産量回升空間有限，且壓減政策也帶來供應擾動。

與此同時，螺紋需求表現依然疲弱，最新周度表需量為(wèi)310.68萬噸，較前期高(gāo)點回落12.9%，相(xiàng)應地全國(guó)主要貿易商建築鋼材每日成交量也維持低(dī)位，4月(yuè)日均成交量為(wèi)16.54萬噸，環比上(shàng)月(yuè)下(xià)降3.84%，往年(nián)多(duō)表現為(wèi)環比增量，相(xiàng)應地最新水(shuǐ)泥出貨量同樣在減量，均顯示建築鋼材旺季需求表現不佳，且旺季已步入尾端，需求走弱擔憂繼續打壓鋼材價格。

需求恢複緩慢(màn)：短期仍将承壓運行

目前鋼材市(shì)場供應端整體情況是螺紋鋼本身産量壓力很小(xiǎo)，但是鐵水(shuǐ)以及粗鋼角度反映的供應端壓力已回升至高(gāo)位，上(shàng)周247家鋼企日均鐵水(shuǐ)産量已達到(dào)246.7萬噸的高(gāo)位。

近期市(shì)場中壓減粗鋼産量的消息頻出，邱怡宏認為(wèi)，今年(nián)如果繼續施行壓減粗鋼産量相(xiàng)關舉措，可以确定的是，粗鋼總體增量空間有限。從(cóng)節奏上(shàng)的階段影響來看(kàn)，參考一(yī)季度已發布産能(néng)置換方案的鋼廠的投放(fàng)計劃，拟開(kāi)工(gōng)時間比較集中的就(jiù)是二、三季度，二季度螺紋鋼短流程的供應壓力應該會(huì)率先釋放(fàng)。當然前提是如果原料可以給鋼企順利讓利的話，對于粗鋼産量的控制可能(néng)會(huì)類似于往年(nián)，在三季度執行的概率應該會(huì)比較大。短期可能(néng)難産生(shēng)明顯影響，最起碼短期行政化限産政策的力度可能(néng)不會(huì)過度釋放(fàng)，而且按曆史規律，鐵水(shuǐ)産量通(tōng)常在5月(yuè)下(xià)旬至6月(yuè)初見(jiàn)頂，這樣即使已處于同期高(gāo)位，但從(cóng)時間上(shàng)仍有距離。而且目前247家鋼企盈利面再次降至五成以下(xià)，利潤一(yī)旦得到(dào)修複對供應帶來的增量空間依然相(xiàng)對寬松，二季度成材供應整體将呈見(jiàn)頂回落态勢，但短期鋼材供應難言見(jiàn)頂。

“今年(nián)全年(nián)鋼材需求預計增長(cháng)，但增量有限。今年(nián)前幾個(gè)月(yuè)，由于需求不及預期，但産量增長(cháng)明顯，行業(yè)虧損嚴重。”塗偉華說，值得注意的是，在不考慮合金的噸鋼消耗以及電(diàn)爐鋼在粗鋼産量中的占比的情況下(xià)，粗略按照(zhào)0.85的鐵鋼比折算(suàn)下(xià)來，相(xiàng)當于未來二至四季度生(shēng)鐵大約減量1544.7萬噸，對應的焦炭、鐵礦石需求量将減量約770、2470萬噸。

對于後市(shì)，邱怡宏認為(wèi)，在二季度供應邊際偏空看(kàn)待的背景下(xià)，鋼市(shì)需重點關注需求表現的匹配程度。若二季度需求表現正常，有望通(tōng)過需求彈性的釋放(fàng)帶動供應均衡回升，利潤驅動的彈性難超需求，供需差大幅走擴的難度較大，對鋼價的支撐仍有望強于壓力。反之，若需求端持續缺乏樂觀事(shì)件(jiàn)的驅動，疊加庫存壓力正在進一(yī)步顯現的現狀，現實不及預期的落差性風險仍有望通(tōng)過負反饋路(lù)徑進一(yī)步釋放(fàng)。但随著(zhe)需求旺季過後需求期待值再次降低(dī)，以及價格回暖後需求邊際回溫，鋼價有望重新進入企穩整理階段。總體上(shàng)，預計二季度鋼價将在供需恢複匹配性的驗證中呈現先抑後揚态勢，鐵水(shuǐ)産量見(jiàn)頂期可能(néng)會(huì)使得供需矛盾出現階段性緩和，鋼價有望止跌進入整理修複階段，需求發力時間和空間有限的情況下(xià)或使得高(gāo)點較難被刷新。

目前市(shì)場情緒并未出現改變，相(xiàng)反政策調控和壓減政策仍存不确定性，原料端短期繼續承壓運行。“展望後市(shì)，黑(hēi)色金屬再度企穩走強可能(néng)路(lù)徑有二：其一(yī)是終端需求再度發力，扭轉市(shì)場悲觀情緒，繼而驅動鋼價企穩走強。不過，建築鋼材需求開(kāi)始步入旺季尾端，且基建近期表現也不及預期，多(duō)因資金短缺、影響項目施工(gōng)，而地産銷售好轉并未帶來房企開(kāi)工(gōng)增加，同樣難以貢獻鋼材需求增量，寄希望需求大幅改善可能(néng)性較低(dī)。其二則是減産負反饋預期兌現，即鋼廠實質性減産，雖然減産會(huì)導緻原料、成材共振下(xià)行的可能(néng)，但供應收縮同樣會(huì)修複鋼市(shì)供需格局，而中期國(guó)内經濟穩增長(cháng)預期延續，低(dī)供應下(xià)一(yī)旦需求好轉，或者預期好轉，黑(hēi)色也可再度企穩走強。”塗偉華說。（期貨日報(bào)）